路易泽【国投期货】乌海焦煤&蒙煤调研：缺口累积，焦煤再启动？

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　　来源：黑产掘金俱乐部

　　自五月份以来，内蒙乌海的煤矿生产就数度成为市场关注的焦点，近期又有环保检查加严的消息出现，究竟影响如何？此外，随着炼焦煤估值的持续反弹，前期疑似因亏损停产的乌海煤矿以及甘其毛都蒙古煤的进口规模是否会出现显著回升呢？针对这些疑问，我们前往乌海以及巴彦淖尔（临近甘其毛都关口）对6家煤焦企业进行了实地拜访，具体包括了2家煤矿、2家焦化厂、1家洗煤厂和1家进口蒙煤贸易商。

　　1．调研背景：乌海是高强度骨架炼焦煤的重要产地

　　内蒙古自治区的乌海市煤炭资源丰富。虽然年产能约4000多万吨的煤炭规模，无论是在内蒙古范围来看，还是全国范围来看，都不算是十分高产的产区，但乌海之于炼焦煤市场最特殊之处在于其煤矿开采和煤质特征上。乌海煤矿以露天开采为主，开采成本低，煤矿产能规模都不大，以中小民营矿为主；而煤质上，乌海地区所产煤炭基本上都是炼焦煤，多为肥煤、主焦煤和1/3焦煤，是较为优质的配煤炼焦的骨架煤种，热强度颇为优秀，缺点是硫分较高。近两年由于煤炭估值持续阴跌，其相对山西骨架煤种的价差有明显收窄，丢失了一定性价比。

　　而今年五月份以来，乌海地区就数度传来炼焦煤矿大面积停产的消息，今年下半年以来乌海地区的炼焦煤产量大幅减少，且具有一定持续性。影响的实际供应量也高达几千万吨，还都是国内稀缺的高强度骨架煤，因此该地区煤矿产量究竟何时恢复，是我们关注的一大重点，这也是我们选择在当前时点前往产地调研的初衷。

　　2．乌海露天矿受多因素影响持续停产，复产有难度

　　据我们调研的露天煤矿和洗煤厂反映（且有交叉验证），产权属于乌海地区的所有露天煤矿基本全部停产了，且大多数已经停产了有几个月的时间了。停产的原因比较复杂，但基本是因为煤矿产能整合的问题，再叠加环保检查持续高强度和自查煤矿超产以及税务等问题，才综合导致了乌海地区露天矿的持续停产现象。

　　所谓是产能整合，是因为乌海地区与周边鄂尔多斯、阿拉善盟等产区存在一些煤矿产权交叉问题，譬如我们调研的某露天矿其产区在乌海和鄂尔多斯边界，产权却一直属于鄂尔多斯。为了便于进一步加强对本地煤矿的安全和环保等管理，乌海地区的各民营煤矿要开始自行开展资源兼并整合，最后按片区划分，每个片区只保留数个大煤矿集团主体，更有利于集中管理。

　　而乌海环保检查的强度开始于6月底，当时中央第二生态环保督察组督察内蒙古自治区时，提出乌海市及有关部门与园区企业，长时间内问题多发频发。随后7月份内蒙古自治区环保督察组开始进驻乌海，重点针对中央环保督察组查出问题的整改情况进行督察。我们调研时，实地目睹各煤矿和洗煤厂都在门口道路进行洒水清洁，且来往调运的货车数量很少，这都验证了环保检查持续高强度的存在。

　　至于超产和民营煤矿疑似亏损等方面，我们也从侧面了解到，今年乌海地区露天矿的超产生产得到了显著抑制。一是108号文以来内蒙自查煤矿超产的确存在一定约束力；二是今年炼焦煤估值持续探底，而税务检查加严，导致很多民营露天矿复产的动力都不足，更别说违规超产了。如果按照纯理论测算，乌海地区的露天矿开采成本较低，即使是五月最低价时也不至于陷入现金流亏损。但考虑到近几年民营煤矿购买开采权的成本大幅抬升，再叠加其他各方面成本都有所抬升，因此的确存在不少22年以后购入的民营矿亏损的情况。

　　所以综合各因素看下来，再叠加11月中央安全生产考核的常规性巡查也要开始启动，我们认为乌海地区的炼焦煤矿短期复产是概率很小的。近日由于环保等因素，个别仍在生产的露天矿也都已经再度停产，因此乌海地区，甚至是内蒙的炼焦煤供应在11月都是易降难增的。

　　3．乌海及周边焦化企业微利尚未减产，入炉煤库存不高

　　乌海地区的焦化产能占自治区总产能过半，达到3000万吨级别，是内蒙焦化供应的主产区。其高度依赖本地产的高硫主焦煤和肥煤资源，配煤比例一度过半。据我们了解，今年乌海各焦化厂由于当地煤矿生产不正常，加大采购山西煤进行替代。按照当前仅提涨一轮的焦炭销售价格计算，当地化产品链条较长的大型焦化厂预计能有50元/吨左右的微利，而化产品回补少的中小焦化厂则基本在盈亏平衡线挣扎，生产化工焦没有化产品的个别小焦化厂已经持续亏损只开一半产能。

　　由于濒临亏损，内蒙各大中型焦化厂虽然目前仍正常满负荷生产，但入炉煤库存都不高，普遍原料煤的可用天数在5-15天范围，且暂时没有补库意愿。而当地洗煤厂多数因为无煤可洗而长期停滞，持续在消耗前期的原煤库存。而焦化厂反馈，其下游钢厂用户（唐山为主）的焦炭库存多在5天用量左右，主要受制于库容能力有限，而焦化厂自身的产成品库存仅1天左右，长期维持高周转模式。所以整体来看，内蒙乌海地区的整体煤焦库存都很低，持续消耗上半年累积的一些隐性高价库存，缺乏“安全垫”，11月份预计库存会更为紧张。

　　4．蒙煤进口受蒙政局扰动，主焦煤占比下滑

　　进口的蒙古煤作为西北地区优质主焦煤的重要供应者，其未来的进口规模变动决定了能否弥补乌海地区的产量缺口，因此我们前往巴彦淖尔拜访了某大型进口贸易商了解了一下近期甘其毛都关口的通关从1200车/天下降至600-900车/天的原因。

　　由于蒙古政权再次出现变动，六月因前总理被罢免而新上任的总理近期再次遭提议罢免，目前还没有最后的定论罢免决议是否有效，但蒙古政权的混乱恐还将对ETT等国有大煤矿的生产和出口形成一定程度的影响。此外蒙煤的大量电子竞拍资源也对长协资源形成了挤占效应，今年以来某些大型进口贸易商的进口规模的确有所压缩，以全力保障长协销售为主，进而导致蒙煤进口的其他贸易商货源也跟着有所下滑，甘其毛都关口的煤炭库存回到了一个中等水平。

　　由于蒙古政权扰动的持续时间不确定，今年进口蒙煤的长协销售量预计很难有回升，流入市场的贸易量依然会很少，可能需要等待后期局势稳定后再去协商争取更多的进口量。除此之外，今年蒙古5号精煤（也就是最主流的优质主焦煤）的进口比有较明显的下滑，与煤炭估值低位和ETT煤层开采条件变化等都有关系，未来我们会看到更多蒙古1/3焦以及风化煤的进口。且不少前期采购的蒙5精煤库存都在金泉工业园区，已经形成了配煤仓单了。所以整体来看，进口蒙煤的资源预计短期内也难以见到显著放量，且蒙5和蒙3的资源会较为偏紧。

　　5．调研总结：内蒙炼焦煤供应难增，11月份预计缺口累积

　　乌海作为全国高强度肥煤、高硫主焦煤的主产地，今年下半年以来持续低产对于全国主焦煤市场的影响是不容小觑的。总的来看，乌海各片区煤矿自行资源整合的进程需要较长时间磨合，环保督察的高强度未变，11月份又有常规的应急安全检查，我们预计今年剩余的时间内蒙地区的炼焦煤供应是易降难增的。此前乌海地区高强度炼焦煤矿的持续停产之所以未引起较大市场反应，我们认为主要一是因为当地持续在消化前期的库存原煤，二是因为山西等其他产区的大力生产调运至内蒙，三是进口蒙煤的部分回补。但随着山西煤矿也将迎来11月份的安全检查，蒙古煤供应受到一定政局混乱的影响很难上量，蒙5原煤的占比也有所下降，因此调研下来我们预计11月份内蒙古主焦煤供应会持续累积缺口。而下游焦化的入炉煤库存普遍在10天左右水平，虽然利润仅50左右，但只能被动接受入炉煤的推涨，直至12月份钢厂普遍亏损所带来的显著减产，再行判断煤价是否有高位回落风险。

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